投资最重要的事（全新升级版）
霍华德·马克斯
推荐序1 买好的，更要买的好
- 股票价格的形成受三方面因素的约束：一是公司基本面因素，二是市场技术因素，三是人的心理因素。
推荐序2 一本巴菲特读了两遍的投资书
- 格雷厄姆提出的价值投资基本原则
- 1.最重要的不是盲目相信股市总是有效或者总是无效，而是清醒认识股市相当高效而且相当难以击败，只有真正的高手才能长期战胜市场。2.最重要的投资决策不是以价格为本，而是以价值为本。3.最重要的不是买好的，而是买得好。4.最重要的不是波动性风险，而是永久损失的可能性风险。5.最重要的巨大风险不在人人恐惧时，而在人人都觉得风险很小时。6.最重要的不是追求高风险高收益，而是追求低风险高收益。7.最重要的不是趋势，而是周期。8.最重要的不是市场心理钟摆的中点，而是终点的反转。9.最重要的不是顺势而为，而是逆势而为。10.最重要的不是想到逆向投资，而是做到逆向投资。11.最重要的不是价格也不是价值，而是相对的性价比，即安全边际。12.最重要的不是主动寻找机会，而是耐心等待机会上门。13.最重要的不是预测未来，而是认识到未来无法预测但可以先做好准备。14.最重要的不是关注未来，而是关注现在。15.最重要的是认识到短期业绩靠运气，而长期业绩靠技术。16.最重要的不是进攻，而是防守。17.最重要的不是追求伟大成功，而是避免重大错误。18.最重要的不是在牛市时跑赢市场，而是在熊市时跑赢市场。
中文版作者序
- 塞思·卡拉曼（Seth Klarman）——盛名卓著的价值投资者，著有《安全边际》（Margin of Safety）一书。
- 将“合理预期”纳入到成功投资需要知道的最重要的事当中。
全新升级版前言
- 投资类畅销书《股市稳赚》（The Little Book That Beats The Market）
- 价值投资始于哥伦比亚大学，以1936年本杰明·格雷厄姆和戴维·多德合著的《证券分析》的问世为开端。
- 得知马克斯将出席会议，哥伦比亚大学商学院出版社创始人迈尔斯·汤普森（Myles Thompson）建议他以自己的备忘录和投资理念为素材写一本书。
- 价值投资领域的优良传统：无私地分享投资理念、见解和智慧。
简介
- 我通过备忘录来阐述我的投资理念，讲解金融运作方式，并提供我对近期事件的见解。这些备忘录构成了本书的核心，在后文中，你会发现许多摘录自备忘录的段落，因为我相信，其中的经验教训像切合当年一样适用于现在。
- 自2011年秋季开始，我选用这本书作为我的价值投资和证券分析课的第一本教材。
- 我喜欢说：“在你得不到你想要的东西时，你得到的是经验。”
第1章 学习第二层次思维
- 第二层次思维深邃、复杂而迂回。第二层次思维者要考虑许多东西：• 未来可能出现的结果会在什么范围之内？• 我认为会出现什么样的结果？• 我正确的概率有多大？• 人们的共识是什么？• 我的预期与人们的共识有多大差异？• 资产的当前价格与大众所认为的未来价格以及我所认为的未来价格相符的程度如何？• 价格中所反映的共识心理是过于乐观，还是过于悲观？• 如果大众的看法是正确的，资产价格将会发生怎样的改变？如果我是正确的，资产价格又会怎样？
第2章 理解市场有效性及局限性
- 心理因素是控制投资者行为的主导因素。在决定证券价格方面，心理因素和基本价值同样重要，甚至更为重要。
- 思考下面的问题：• 当成千上万的投资者时刻准备着抬高任何过于低廉的价格时，为什么还有可能存在便宜货？• 如果相对于风险来说收益显得很高，有没有可能你会忽略了某些隐性风险？• 为什么资产卖家愿以能让你获得超额回报的价格卖出资产？• 你是否真的比资产卖家知道得更多？• 如果这是一笔可观的交易，为什么其他人没有一哄而上？
第3章 准确估计价值
- 当价值投资者买进定价过低的资产、不停地向下摊平并且分析正确的时候，就能获得最大收益。因此，在一个下跌的市场中获利有两个基本要素：你必须了解内在价值；同时你必须足够自信，坚定地持股并不断买进，即使价格已经跌到似乎在暗示你做错了的时候。哦，对了，还有第三个基本要素：你必须是正确的。
第4章 价格与价值的关系
- 建立基本面——价值——价格之间的健康关系是成功投资的核心。
- 乔尔·格林布拉特：把这句话记在心里：当市场出现短期的波动时，最重要的事情之一，就是记得市场终会回归正确。
- 最安全、获利潜力最大的投资，是在没人喜欢的时候买进。假以时日，一旦证券受到欢迎，那么它的价格只可能向一个方向变化：上涨。
第5章 理解风险
- 第一步是理解风险。第二步是识别风险。最后的关键性一步，是控制风险。
- 投资需要我们对未来做出决策。通常，我们会假设未来与过去有相似之处。但并不意味着，结果的分布永远是相同的。小概率和极小概率事件也是有可能发生的，难以预测的结果会迅速地出现（并走向极端）。对不确定性的错误估计是使投资者陷入困境的一大原因。
第6章 识别风险
- 风险意味着即将发生的结果的不确定，以及不利结果发生时损失概率的不确定。
- 最危险的事：过高的价格源于投资者过于乐观的预期，投资者过于亢奋的情绪往往是由于缺乏风险规避的意识。懂得风险规避的投资者清楚亏损的隐患，并且会以合理的价格来补偿其所承担的亏损隐患。当投资者未能采取足够的风险规避措施时，他们就需要承担过高的价格。
- 投资风险主要源自过高的价格，过高的价格往往源自过度乐观、怀疑不足以及风险规避不足。可能的基本因素包括安全投资的低预期收益、高风险投资近期的良好表现、强劲的资金流入以及贷款的易得性。
第7章 控制风险
- 归根结底，投资者的工作是以营利为目的聪明地承担风险。能够出色地做到这一点，是最好的投资者与其他投资者之间的区别。
第8章 关注周期
- • 法则一：多数事物都是周期性的。• 法则二：当别人忘记法则一时，某些最大的盈亏机会就会到来。
第9章 钟摆意识
- 当形势良好、价格高企时，投资者迫不及待地买进，把所有谨慎都抛诸脑后。随后，当周围环境一片混乱、资产廉价待沽时，他们又完全丧失了承担风险的意愿，迫不及待地卖出。永远如此。
- 投资的主要风险归结为两个：亏损的风险和错失机会的风险。
- 牛市有三个阶段。在此与读者分享。• 第一阶段，少数有远见的人开始相信一切会更好。• 第二阶段，大多数投资者意识到进步的确已经发生。• 第三阶段，人人断言一切永远会更好。
第10章 抵御消极影响
- 查理·芒格引用德摩斯梯尼的一句话做了精彩的点评：“自欺欺人是最简单的，因为人总是相信他所希望的。”
第11章 逆向投资
- 在别人沮丧地抛售时买进、在别人兴奋地买进时抛售都需要最大的勇气，但它能带来最大的收益。
- 简而言之，杰出投资有两个基本要素：• 看到别人没有看到或不重视的品质（并且没有反映在价格上）。• 将这种品质转化为现实（或至少被市场接受）。
第12章 寻找便宜货
- 精心构建投资组合的过程，包括卖出不那么好的投资从而留出空间买进最好的投资，不碰最差的投资。这一过程需要的素材包括：第一，潜在投资的清单；第二，对它们的内在价值的估计；第三，对其价格相对于内在价值的感知；第四，对每种投资涉及到的风险及其对在建投资组合的影响的了解。
- 投资经理的职责不仅是进行有利可图的投资，还要满足客户的需求，多数机构投资者是因为开展特定资产类别和投资风格的业务才被聘用的。
- 投资是相对选择的训练”
- 我们的目标是寻找估价过低的资产。应该到哪里去找呢？从具有下列特征的资产着手是个不错的选择：
• 鲜为人知或人们一知半解的。
• 表面上看基本面有问题的。
• 有争议、不合时宜或令人恐慌的。
• 被认为不适于“正规”投资组合的。
• 不被欣赏、不受欢迎和不受追捧的。
• 收益不佳的追踪记录。
• 最近有亏损问题、没有资本增益的。
第13章 耐心等待机会
第14章 认识预测的局限性
- 赔钱的人有两种：一无所知的和无所不知的。
- 人类不是被一无所知的事所累，而是被深信不疑的事所累。
第15章 正确认识自身
- 简而言之，我们必须力求了解我们身边所发生的事情的含义。当其他人盲目自信、积极买入时，我们应加倍小心；当其他人不知所措或恐慌性抛售时，我们应该更加积极。所以看看四周，问问自己：投资者是乐观的还是悲观的？媒体名嘴认为该入市，还是该出市？新型投资产品是被大众欣然接受，还是避之唯恐不及？证券招股和基金上市被视为致富机会，还是潜在陷阱？信贷周期处于资本容易获得，还是难以获得的阶段？市盈率处于历史高位，还是低位？收益率差是收窄的，还是扩大的？这些都是至关重要但并不需要预测的东西。我们能够在现状观察的基础上得到出色的投资决策，而不必猜测未来。
- 努力了解我们身边所发生的事情，并以此指导我们的行动。
第16章 重视运气
- 学着诚实地对待你自己的成功和失败。学着认识运气在获得结果的过程中所扮演的角色。学着发现结果是怎么得来的——这与技能有关，也离不开运气。直到学会识别成功真正的源泉何在，一个人才能免于被不确定性愚弄。
- • 为了提高成功机会，我们必须在市场极端情况下采取与群体相反的行动：在市场低迷时积极进取，在市场繁荣时小心谨慎。
• 考虑到结果的高度不确定性，我们必须以怀疑的眼光看待投资策略及其结果——无论好坏——直至它们通过大规模试验的验证。
第17章 多元化投资
- 有老投资者，有大胆的投资者，但没有大胆的老投资者。
- 总而言之，即使经验丰富的投资者都可能打出失误球，击球过于主动更容易输掉比赛。因此，防守——重点在于避免错误——是每一场伟大的投资游戏的重要组成部分。
- 防御型投资有两大要素。第一要素是排除投资组合中的致败因素，最好的实现方法是：广泛而尽职地调查、提高入选标准、要求低价和高错误边际（见本章后文），不要轻易下注在没有把握的持续繁荣、乐观预测和发展上。第二要素是避开衰退期，特别要避免暴露在崩溃危机下。除了前面提到的要排除投资组合中的致败投资外，防守还需要投资组合多元化、限制总风险承担并以整体安全为重。
- 在获取高额收益和避免损失这两种投资方法中，我认为后者更为可靠。获利通常取决于对未来事件的正确判断，而将损失最小化只需有形资产价值已知、大众预期稳健并且资产价格较低即可。经验告诉我，后者也许更具可持续性。
第18章 避免错误
- 投资者几乎无须做对什么事，他只需能够避免犯重大错误。
沃伦·巴菲特
- 想象无能首先是没有预测到未来可能发生的极端事件，其次是没有理解极端事件发生后的连锁后果。
第19章 增值的意义
- 一个是β系数，衡量投资组合相对市场走势的敏感度；另一个是α系数，我将它定义为个人投资技术，或是与市场走势无关的获利能力。
第20章 合理预期
- 只有当条件达到完美时，人们才会坚持投资——例如，只在低谷时买进——这会令你错失很多机会。在投资中坚持完美往往会一无所获，我们所能期待的最佳情况是尽可能地进行大量的明智投资，在最大程度上规避糟糕的投资。
第21章 最重要的事
- 价值包括很多方面，并且有多种考察方法。简单来说，就是账面现金和有形资产价值，公司或资产产生现金流的能力，以及所有这些东西的增值潜力。